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行业深度报告:餐饮行业收入增长激发调味品市场潜力

粮油调味品招商网2018-11-08 13:03:42


论行业:
品类多元,空间明确


调味品行业自90年代末先后经历了管制调整、上升整合以及十年高速发展期,2004-2014年收入利润CAGR 分别达19.4%/25.4%,后续增速放缓调整,行业向细分多元化发展。


集中度看,调味品行业CR10仅28.7%,远低于其他消费行业,较欧美/日本分别低20/5pcts,提升空间大;人均调味品支出由2010年7.3美元提升到2017年12.6美元,CAGR达 8%,需求稳步增长。近期宏观经济回暖及餐饮恢复带动景气提升,2017年H1调味品上市公司收入/利润同增19.5%/ 35.6%,目前板块PE(TTM)仅36倍,估值处于三年低位,投资价值突显。


观产品:
三向升级,提价受益


调味品行业景气度受益消费升级带来双层面利好:


(1)产品三向升级:消费者更加偏好高端、兼具功能及健康属性的产品,高端酱油占比超25%,消费者数量增16%,生抽持续替代老抽,功能细化,健康支付意愿超40%,带动内部升级及品类拓展。


(2)单价提升:国内调味品单价仅1.59美元,较日本存25%提升空间,前7年单价年均涨幅4.1%,高于其他地区,有望逐渐接轨国际水平;提价亦有利于抵抗成本波动影响,根据2011年及2016年下半年两轮成本上涨提价效果看,行业龙头有望扩大上游议价和下游定价的双向优势,获得持续增长动力。


筑渠道:
商超发力,餐饮突围


城镇化及现代生活方式驱动下,调味品在商超、便利店等现代渠道占比逐渐提升,替代传统渠道,与产品升级趋势相匹配,龙头企业拓张更占优势。调味品在餐饮渠道消耗量大,调味品支出约占餐饮业支出约5%,且消费粘性高,易形成品牌认知度,是公司极力争取的重要渠道,占酱油消费量约40%-50%,其中龙头海天、李锦记餐饮渠道占比近70%,中炬也在不断发掘餐饮渠道;餐饮业近年复苏为调味品结构升级提供了强大支撑;电商渠道占比不到1%,渗透率仍待发掘。


随着商业社会的发展,人们生活品质提高,生活节奏加快,饮食结构变化带来调味品品类大幅增加,渗透至食品及餐饮行业,调味品人均单次用量增加,使得行业收入规模不断增长;消费者的消费升级是行业收入和盈利能力持续提升的主要动力。


据前瞻产业研究院数据显示,2016年我国餐饮收入35779亿元,较2015年增长10.8%;其中,连锁餐饮企业的营业额达到1527亿元,较2015年增长9.7%。中国调味品协会统计我国70%的调味品销往餐饮行业,餐饮行业的巨大市场空间,为调味品行业增长提供支撑。


国内餐饮行业收入额(亿元)

资料来源:前瞻产业研究院整理


此外,互联网对餐饮行业不断渗透,对消费者的消费习惯不断改造,使得餐饮这一传统行业经历巨大改变。2015年我国餐饮外卖市场规模为2,391.40亿元,占整体餐饮消费的比例为7.40%,2018年有望达到14.80%,外卖市场整体规模也将超过6,600亿元。


快餐餐饮企业对标准化、快速化程度要求高,对复合调味料需求量大,复合调味料市场也受益于外卖市场的快速增长。根据对全国6个地区2016年9月份订单份额最高的外卖品类进行统计,炸鸡、鸡排、鸡串、面食、米线等快餐类产品最受外卖群体欢迎。


中国每年调味品营业额约占食品工业额的10%左右,是典型的“小产品、大市场”。据前瞻产业研究院发布的《调味品行业投资分析报告》数据显示,2016年我国调味品、发酵制品制造行业规模以上企业达1242家,累计实现产品销售收入3,073.65亿元,同比增长11.87%;累计实现利润总额263.07亿元。


国内调味品、发酵制品制造行业销售收入变动情况

资料来源:前瞻产业研究院整理


2011-2016年调味品、发酵制品制造行业销售收入年复合增长率达到9.89%,利润总额年复合增长率达到11.43%。目前,我国基础调味品仍然占据调味品主要地位。饮食结构变化带来调味品渗透率的提升和单次用量的增加,使得行业收入规模不断增长;同时人民生活水平的提升推动调味品产品结构持续升级,是行业收入和盈利能力持续提升的主要动力。


我国调味品行业现阶段集中度较低,未来仍有较大提升空间,行业暂未形成龙头企业,成长空间大,市场渗透率和竞争程度不高。另一方面,由于出口导向型调味品企业具有国外终端客户、食品安全控制与品牌信任度的行业壁垒,新进竞争者难以在短时间之内进入。


谈公司:
借鉴海外,龙头拓张


借鉴日本龟甲万和美国味好美的发展路径发现,在保持优势业务竞争力的同时,开辟餐饮和食品加工渠道是调味品销售增长的新动力,兼并收购是提高国内市场份额、解决地区口味差异化、打通国际市场的有效途径。目前国内本土强势品牌仍占据优势,领导者渠道拓张加快发展,积极推广新品研发和品宣新模式。



因此,调味品行业仍有很大发展空间,基本面受益经济提振、餐饮恢复、产品结构升级有望持续改善,当下板块整体估值较低,突显投资价值。尤其是兼具产品品质提升、渠道布局优势和品牌口碑的公司,通过产能扩张获取规模效应、强化上下游议价定价权从容穿越成本波动周期,在行业品牌集中过程中将持续提升市场份额,体制改革激励盈利动力。


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来源|工匠调味

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