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【中信建投证券】每日精华推荐:民生银行、渤海金控、白酒、调味品、煤炭、轻工年报一季报综述、新三板年报综述

中信建投证券研究2019-03-13 11:37:24
目录

1.【银行】民生银行(600016):中收增长引擎轰隆,拨备计提稀释利润——民生银行2016年一季报点评

2.【非银】渤海金控(000415):Avolon首秀成亮点,上市公司未来业绩增厚可期

3.【食品】白酒15年报及16Q1季报综述:行业加速复苏,板块逆势上涨,公司业绩弹性大

4.【食品】调味品15年报及16Q1季报综述:稳增长看龙头 新增速在区域 产品结构升级加速盈利增长

5.【煤炭】2015年报、2016一季报综述:亏损面扩大,四家公司被ST

6.【轻工】家居稳成长,造纸看龙头,个股转型亮点多——2015年报2016Q1总结

7.【新三板】利润整体高增长,估值提升空间明显--新三板2015年报综述


1【银行】民生银行(600016):中收增长引擎轰隆,拨备计提稀释利润——民生银行2016年一季报点评

杨荣,S1440511080003

 

1、非息收入增速强劲,拨备稀释利润

 

2016年一季度实现营业收入401.34亿元,同比增长11.39%,环比增长4.91%,其中净利息收入241.06亿元,同比增速4.12%,环比增速1.38%,受一季度存贷款重定价影响,息差同比缩窄25bp2.11%,环比下降15bp,净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。非息收入在高基数下仍实现强劲的增速,一季度单季实现非息收入160.28亿元,同比增长24.46%,环比提升10.72%,主要是手续费及佣金收入的拉动(环比上升9.95%,同比上升21.17%),预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%,同比提升4.2个百分点,收入结构进一步优化,领先同业。

 

2016年一季度实现归母净利润137.06亿元,同比增长仅2.82%,一季度单季加大拨备计提力度稀释利润,拨备前利润增速仍保持在两位数,拨备前利润278.31亿元,同比增长14.93%

 

2、成本收入比持续改善

 

净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下,业务管理费用控制起到重要作用,成本收入比进一步压降,成本收入比23.76%,较去年同期下降1.57个百分点。事业部制改革实现业务流程优化,即使在社区银行战略高投入的基础下,仍反映在成本收入比逐年下降,大事业部转型待发,将会实现效率和效益的进一步提升。

 

3、资产质量回暖仍需时间,拨备空间亟待补足

 

2016年一季末不良贷款率1.62%,较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29亿元,较去年末净生成30.08亿元,资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%,较去年末下降1.50个百分点,进一步逼近监管红线,一季度加大拨备计提力度,资产减值损失9990亿元,较去年同期大幅提升近56.68%,拨备调节空间有限,侵蚀净利润增速。

 

4、投资建议:

 

民生银行在管理层落定后改革有望提速,专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量,减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定,中收增长引擎轰隆,综合化平台呼之欲出,两小业务全新升级,但资产质量回暖仍需时间,业务调整与存量消化双管齐下。预计公司2016EPS分别为1.33元,PE/PB分别是7.031.51,维持买入评级。


2【非银】渤海金控(000415):Avolon首秀成亮点,上市公司未来业绩增厚可期

杨荣,S1440511080003

 

Avolon首秀,业绩增速强劲

 

新收购的Avolon2016年开始并表,同时披露的2015年度报表显示,Avolon2015年收入95.27亿,净利润14.42亿元,同比大增39.5%157%,业绩增长强劲,之前并购点评公告中提到,Avolon的平均机龄较小和机型较主流,在市场上有较强竞争力。在纽交所上市的拥有150余架机队规模的Aircastle2015年收入8.19亿美元,净利润1.2亿美元,同比增速仅0.07%20.73%;同在纽交所上市的拥有超200架机队规模的Air Lease2015年对应收入和利润分别为12.23亿美元和2.54亿美元,收入增长16.42%,净利润甚至下滑1.02%。后两者在机龄和租约剩余期限上与Avolon相比,均显劣势。

 

并表利润被非正常因素冲抵,未来增长确定

 

估算Avolon一季度利润超3亿元,上市公司合并报表净利应超5亿元,但报表中净利同比下降,主要原因在于:①收购Avolon100%股权导致公司一次性确认部分并购费用约1.35亿元,在一季报中体现;②一季度公司投资损失约6600万元,主要因公司参股20%的渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素,产生亏损,寿险公司创立初期保费增速和渠道扩张是发展重点。未来我们仍然看好渤海人寿现金流和投资端与上市公司租赁项目上的协同,协同收益或将有效对冲前期投资损失;③一季度公司境外子公司金融衍生产品出现了套期无效部分变动产生的公允价值损失近8000万元,主要因市场波动导致,属正常波动,未产生实际亏损,后续交割时一般趋于平衡,不会影响未来业绩。

 

坚持看好境外经营租赁公司的内生增长

 

渤海金控未来确定性内生增长将倚仗过去几年间持续收购的境外经营租赁公司。Cronos被收购后,经Seaco管理团队整合(收购报告显示,Seaco出租率平均为96%Cronos92%),集装箱出租率提高直接抬高Cronos净利润,2015年同比增速达30.4%,而Seaco6.67亿净利润也高于收购时预测。

 

未来业绩展望

 

我们预计2016Avolon合并报表后,公司2016-2018EPS分别为0.720.80.9,对应PE9.478.57.58Avolon的成长性将优于集装箱租赁公司,与HKAC的协同将会推动公司业绩持续发展,维持“买入”评级。


3【食品】白酒15年报及16Q1季报综述:行业加速复苏,板块逆势上涨,公司业绩弹性大

黄付生,S1440510120024

 

行业复苏加速,多数公司业绩增长

 

2015年白酒板块的营业收入合计同比增长6.0%,归属于上市公司股东净利润合计同比增长10.7%2016年第一季度,白酒板块的营业收入合计同比增长15.6%,归属于上市公司股东净利润合计同比增长16.8%。从盈利能力来看,自2012年起,白酒板块的销售毛利率稳定保持在70%左右;而销售净利率在2014年触底后在去年及今年一季度持续回升至32.7%19家上市白酒企业2015年年报显示,绝大多数公司营收、净利润和扣非净利润均同比增长;此外从2016年一季报来看,17家上市白酒企业业绩继续保持增长。

 

白酒板块多项财务指标向好,行业复苏将持续

 

白酒板块销售毛利率保持稳定,费用率触顶回落,销售净利率触底回升。白酒板块的经营现金流量净额(合计)在2015年同比大增76.5%,并接近2012年的高点,经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒板块的营收增长是健康可持续的。从预收款项来看,整个白酒板块的预收账款在2014年触底后于2015年大涨75.0%,其中贵州茅台和五粮液2015年的预收账款分别增长459.8%132.4%2016Q1其预收账款分别增长206.2%777.4%;说明经销商对后市较为乐观,打款意愿强烈。

 

白酒版块逆势上涨,相对收益显著

 

白酒板块无论是近期还是自年初以来其股价表现均强于大盘和整个食品饮料行业。今年以来,上证综指下跌15.48%,整个食品饮料行业下跌3.56%,食品饮料各子板块除白酒和葡萄酒外也全部下跌,而白酒板块自年初以来逆势上涨10.22%,取得了显著的相对收益。从近期来看,白酒板块的股价表现依然较好,上个月上证综指下跌2.18%,白酒板块逆势上涨1.26%,同期食品饮料行业上涨1.09%;上周上证综指下跌0.71%,白酒板块逆势上涨3.37%,同期食品饮料行业上涨2.87%

 

投资建议与推荐

 

年初我们就明确看好全年食品饮料的投资机会,明确提出“上半年买白酒,下半年投食品”。2月份白酒开始上涨时,我们观点鲜明的指出“一季报前买一线白酒,下半年看好三线白酒”。4月份一线白酒表现优异,一季报如期高增长。当大家都看好高端白酒的业绩超预期时,我们明确提出一季报一线白酒的业绩兑现,一季报后看好三线白酒的机会。我们看好一二线白酒:贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖和洋河股份,但同时更看好弹性大的三线白酒公司:沱牌舍得、酒鬼酒和金种子酒。这些公司一季报业绩迎来拐点,公司治理、营销体系、产品结构都发生重大变化。


4【食品】调味品15年报及16Q1季报综述:稳增长看龙头 新增速在区域 产品结构升级加速盈利增长

黄付生,S1440510120024

 

调味品景气度下滑 盈利能力依然较强

 

整体调味品行业近两年增速放缓明显,一方面受累于宏观经济不振和餐饮收入增速缓降,另一方面源于前期高增长高基数,短期行业增长放缓预期之内。板块整体毛利率、净利率提升,显示调味品产品结构逐步调整显效,高端化趋势明显,整体盈利能力较强。

 

回顾2015年 增速虽缓 受益产品结构升级整体毛利微增

 

从成长能力来看,板块全年营收持续增长,较上年同期增12.6%,增速放缓;归母净利润出现下滑,较上年同期微降0.6%;扣除非经常性损益归母净利同比增长2.13%,说明调味品板块主业保持盈利增长。从盈利能力来看,调味品板块销售毛利率略升0.38pct30.4%,净利率降1.4pct10.2%,源于整体行业向高端方向发展,产品结构不断升级,产品单价提升、调味品原材料大豆等价格走低使总营收增速较上年降低情况下毛利率微升,而各企业报告期内对市场推广、销售投入的增加使净利率有小幅下降。

 

展望2016年 板块整体盈利创新高 产品结构升级成果受印证

 

从成长能力来看,调味品一季度营收增速显著下降,归母净利增速远超营收增速,显示出调味品板块依然保持较高的盈利水平。从盈利能力来看,整体销售毛利率和净利率分别达到35%15%,双双实现新突破,板块盈利持续稳定提升。

 

产品结构升级仍将为行业主旋律 调味品下步看地区性企业突围

 

一方面,目前整体调味品行业依然存有至少近百万吨新增产能,为未来收入、盈利可持续增长奠定基础;另一方面,各企业纷纷将重心聚焦可带来盈利增长的调味品主营业务上,关注市场营销推广、市场区域突围、产品结构升级调整、高端化产品研发销售。行业整体增速降低,产品结构升级升温,我们认为未来拉动调味品增长有两点:一为产品升级带来的高盈利,二为随板块内企业地区性突围产品向三四线城市渗透带来的营收增量。

 

重点推荐

 

海天味业:全国性龙头增长稳健,酱油增速放缓,非酱油产品高增长,看好产品结构调整后盈利新突破。 

 

恒顺醋业:区域市场级级突破,渠道细化至村镇,调味品主业增长持续,扣非归母净利提升,看好未来调味品业绩向上。


5【煤炭】2015年报、2016一季报综述:亏损面扩大,四家公司被ST

李俊松,S1440510120039

 

事件:

 

煤炭行业上市公司2015年年报全部披露完毕,其中我们重点覆盖的24家上市公司合计营业总收入5451.94亿元,同比减少22.6%;合计营业总成本5333.77亿元,同比减少16.7%;合计净利润59.9亿元,同比减少88.4%;合计归母净利润-14.37亿元,首度出现合计亏损。

 

其中山煤国际、煤气化、国投新集、神火股份连续两年归属净利润亏损,被实行“退市风险警示”处理。

 

简评

 

亏损面扩大,四家公司被“ST”处理

 

2015年,我们重点关注的24个上市公司,亏损面扩大为66.7%。而煤气化、神火股份、国投新集、山煤国际四家上市公司连续两年归属母公司净利润为负,先后被进行ST处理。

 

成本控制难抵收入下滑,行业平均毛利率下滑至16%

 

2015年, 24个上市公司平均毛利率16%,为近年来的最低水平。 毛利率相对较高的公司包括中国神华、西山煤电、大同煤业、潞安环能、中煤能源、永泰能源和陕西煤业。

 

期间费用:财务费用增加明显,平均净利率-11.5%

 

2015年实现财务费用合计240.08亿元,同比增长34.1%24家上市公司平均净利率-11.5%,为近年来最低水平。

 

产销量同比下降9.45%,销售均价下滑27.69%

 

产销量方面,24家上市公司合计产销量10.09亿吨,同比下降9.45%。经过我们测算,销售均价323/吨,较2014年的412/吨同比下降21.69%

 

2016一季报披露归母净利润趋稳,继续看好焦煤股投资机会

 

针对煤炭价格的阶段性大概率上涨可能,我们基于2015年下半年煤炭公司经营数据静态测算了各公司业绩弹性。配置上请关注我们一直以来的核心组合:西山煤电、盘江股份、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源和*ST神火。


6【轻工】家居稳成长,造纸看龙头,个股转型亮点多——2015年报2016Q1总结

轻工板块2015年报、2016年一季报陆续披露完毕,总体呈现以下特征:

 

1)家居板块:收入稳健,盈利较好。2015年家居类重点龙头公司收入增速整体20%左右(个别因市场调整、公司调整,收入增速仅个位数),且2016Q1成长趋势仍在延续,其中定制更加靓丽,索菲亚Q1收入增46%,好莱客收入增22%

 

2)包装板块:龙头分化,部分企业拐点向上。包装公司业绩分化明显,其中,金属包装领域,昇兴股份销量增幅20%以上,但受产品价格下降影响,收入增速仅7.68%,奥瑞金Q1收入增速较2015Q1有所放缓;美盈森业受金之彩所累净利出现负增长,通产丽星、上海绿新业绩逐渐恢复,拐点回升。此外,板块整体运营效率趋降、现金流有所趋紧。

 

3)造纸板块:分化较大。太阳纸业主业持续稳健,中顺洁柔2016Q1业绩高速增长;岳阳林纸、冠豪高新2015年虽大幅下滑,但2016Q1明显回暖;运营效率上造纸企业运营效率整体降低,但是现金流表现各异。

 

4)其他板块:文具行业中晨光文具一枝独秀,在生活馆、科力普、晨光科技三大新业强劲发展的带动下主业优秀稳增;器皿制造企业哈尔斯2016Q1业绩出现触底回升。

 

在板块驱动因素上:

 

1)家居板块线下渠道继续拓展,线上渠道助力全面布局。2015年家居企业线下渠道进一步拓展,2016年索菲亚、好莱客仍有200-300家的渠道增幅,美克家居2016年仍计划新增65家(其中A.R.T.新增46家)、。此外,各家居企业积极进行线上布局,通过自建商城,与天猫,京东,苏宁易购等第三方网络平台合作拓展线上销售渠道并实现线上线下一体化,进一步提升市场份额;

 

2)造纸行业适逢浆价低位运行,终端价格提升尚待观察,企业转型助力发展。原材料方面,进口纸浆供需失衡格局延续,行业仍是弱回升,4月终端纸价方面文印、包装、生活用纸价格总体均震荡走弱,仅有白卡纸仍有持续提价预期。

 

3)包装行业龙头整合加快,竞争激烈。包装行业发展进入成熟期,行业龙头并购整合步伐加快,纷纷通过并购重组完善自身业务结构、创新业务模式,扩大市场份额。

 

4)转型继续,亮点多多:轻工板块公司持续转型,涉足包括PPP战略合作,数字版权,手游开发,支付业务,等多领域。

 

投资建议:重点推荐个股(1)家居板块:索菲亚、好莱客、宜华木业、大亚科技、美克家居;(2)造纸板块:太阳纸业、中顺洁柔;(3)转型标的:安妮股份、岳阳林纸。


7【新三板】利润整体高增长,估值提升空间明显--新三板2015年报综述

王愫,S1440512070015

 

挂牌公司收入利润稳步增长,利润增速高于收入增速

 

截至2016430日,股转系统共有挂牌公司6945家,合计实现营业收入1.08万亿,同比增长10.76%;实现归母净利852亿,同比增长36.44%,利润增速快于收入增速。2015年新三板公司毛利率(整体法)25.34%,同比提高1.34个百分点。而算术平均法计算的毛利率为36.17%,同比提高了0.93个百分点。中小型企业的毛利率水平显著高于规模大的企业。挂牌公司中,4887家收入增长,占比70%4142家净利润增长,占比60%5729家净利润为正,占比82%

 

收入增速不敌中小创,利润增速最高,估值水平较低

 

对比中小板、创业板和新三板公司。中小板、创业板和股转挂牌公司2015年总收入分别为2.37万亿、5559亿和1.08万亿,同比增长分别为13.68%29.7%10.76%,从收入成长性角度看,创业板公司最佳。中小板、创业板和新三板公司2015年总归母净利分别为1639亿元、609亿元和852亿元,同比增长分别为19.79%25.43%36.44%,从净利润测成长性看,股转挂牌公司最佳。挂牌公司收入增速不敌中小创,利润增速最高,规模还有差距。中小板、创业板和新三板公司中,创业板的毛利率和净利率最高,新三板的ROE水平最高。中小板、创业板和新三板公司目前整体法市盈率之比为0.71:1:0.45

 

制造业挂牌公司最多,金融业盈利能力最强,文体业估值最高

 

按照证监会分类,行业分布方面,制造业公司数量最多,达3600家,占比52%,其次为信息技术业,挂牌公司1390家,占比20%。收入方面,除采矿业收入增速为负外,其他行业收入增速均为正,其中金融业收入增速最快,为60.94%。从利润的角度看,利润增速超过50%的行业有教育、房地产、卫生和社会工作、水利、环境和公共设施管理以及金融行业。从各行业盈利能力的角度看,金融业毛利率和净利率水平最高,分别为62.79%33.66%。挂牌公司最多的制造业毛利率25.23%,净利润率6.97%,较2014年都有所提升。毛利率下降的行业有五个,其中信息技术服务业毛利率下滑最显著,下滑4.89个百分点。从估值的角度看,文体娱乐业由于未来市场空间较大,目前盈利能力尚弱,因此估值水平较高,整体法市盈率达到138。信息技术行业和制造业的整体法市盈率分别为51倍和31倍。建筑业估值水平最低,为17倍。

 

分层将至,创新层企业成长性佳,盈利能力强,估值相对较低

 

分层政策在4月进行了仿真测试,但截至月末具体方案仍未出台,最终落地时点仍然有待确定。近期市场出现关于标准一取消200人股东限制等传言。按照前期公布的条件,截至430日符合标准一//+近三月过半交易日有成交/至少融资一次条件的有925只,而符合标准一//+近三月过半交易日有成交+至少融资一次的为496只(如果标准一取消200人股东则增加至547)。我们认为采用标准一//+近三月过半交易日有成交+至少融资一次为分层标准的可能性较大。496只可能划分至创新层的公司2015年实现营业收入总计1603亿元,同比增加37.69%,平均单个企业收入3.28亿元;实现归属于母公司的净利润208.7亿元,同比增加62.29%,平均单个企业归母净利4268万元。进入创新层的公司的整体收入和利润增速均优于中小创公司。从估值角度看,创新层的整体法市盈率27.33倍,远低于创业板的78.78倍以及中小板的55.15倍,同时低于做市转让的挂牌公司的33.32倍。

 

站在分层落地之前的当下时点,我们认为政策重点在于后续的转板试点等政策红利。在符合创新层条件的潜在企业中,选择战略新兴产业+规模+成长性优势,同时一定时期内流动性较强、股东分散度大等条件的个股,将有较大概率受益转板政策及其带动的预期效应,从而获取超额收益。而小规模企业在初期转板试点中难以受益,但部分企业拥有核心技术、行业独占性等优势,三板内部小规模企业估值溢价率不足,长期来看具有更大的估值提升空间。

 

建议关注优质标的二级市场买入机会

 

根据“十三五”规划指示,可以预计中期部分优质企业将优先实行转板试点,而注册制将使新三板优质个股与创业板估值比例中枢上行。新三板目前相对创业板的估值折价状态,与纳斯达克和台湾市场小企业的估值溢价状态截然相反,比例的差距达到4倍;虽然流动性问题存在影响,但三板的相对低估仍然确定无疑。新三板投资的核心仍然在于高成长性和低估值的驱动。近期政策主线依然以加强监管为主,目前处于年报发布及分层实施前的时期。预计分层后将有针对创新层的配套政策推出,建议重点关注新的监管要求、摘牌制度及融资便利条件。前期部分具有IPO/转板预期的优质个股二级市场价格已具备买入价值,建议关注后续市场走势,在二级市场择机介入。继续推荐关注具有新兴产业+规模+成长性优势,转板和IPO预期强烈的个股。重点可关注符合创新层条件和战略新兴板、创业板上市条件的个股。建议关注:点点客(430177),银橙传媒(830999),青雨传媒(832698),优炫软件(430208),西部超导(831628),汇量科技(834299),新眼光(430140),亿童文教(430223),之江生物(834839)。